近日，河南太龍藥業(yè)股份有限公司（簡稱“太龍藥業(yè)”，600222.SH）公布2025年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司核心產(chǎn)品產(chǎn)銷雙降拖累業(yè)績，全年?duì)I收同比下滑9.46%，營收規(guī)模已連續(xù)多年萎縮；與此同時(shí)，高居不下的應(yīng)收賬款暗藏減值風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)制約資金周轉(zhuǎn)，老牌中藥企業(yè)的經(jīng)營與財(cái)務(wù)壓力同步凸顯。

營收連續(xù)下滑研發(fā)費(fèi)用下降32.82%

(資料圖片)

資料顯示，太龍藥業(yè)于1993年建廠，1999年在上交所上市，是河南省醫(yī)藥行業(yè)首家上市公司。公司主要業(yè)務(wù)為藥品制造和藥品研發(fā)服務(wù)，具體包含藥品制劑、中藥飲片、藥品研發(fā)服務(wù)和藥品藥材流通四個(gè)業(yè)務(wù)板塊。主要產(chǎn)品包括雙黃連口服液系列、雙金連合劑、小兒復(fù)方雞內(nèi)金咀嚼片、丹參口服液、生脈飲、藿香正氣合劑、五子衍宗口服液等。

業(yè)績方面，由于公司藥品制劑主要產(chǎn)品及部分中藥飲片參加全國集采并中選，報(bào)告期內(nèi)受集采執(zhí)標(biāo)進(jìn)度不一及價(jià)格調(diào)整等多重影響，疊加零售端藥店整合、醫(yī)保支付改革、產(chǎn)品價(jià)格體系維護(hù)、CRO合同市場均價(jià)下降及市場競爭加劇等因素，銷售收入有所下降，2025年度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.58億元，同比下降9.46%。雖然歸母凈利潤同比增長18.74%，但營收規(guī)模已連續(xù)多年萎縮。

從公司披露的產(chǎn)銷量情況來看，三大核心產(chǎn)品呈現(xiàn)產(chǎn)銷雙降、庫存分化的格局，折射出市場需求疲軟與公司主動(dòng)調(diào)整的經(jīng)營態(tài)勢。

圖：2025年太龍藥業(yè)主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況數(shù)據(jù)來源：公司2025年年報(bào)

其中，中藥飲片作為公司規(guī)模最大的品類，全年產(chǎn)量和銷量同比分別下滑15.04%和16.03%，期末庫存量同比下降5.22%，庫存壓力得到一定緩解。

以雙黃連口服液為核心的中藥口服液系列產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量，同比分別下降13.33%、18.46%，銷量降幅顯著大于產(chǎn)量，導(dǎo)致期末庫存同比大增14.17%，庫存積壓問題凸顯。

固體制劑產(chǎn)品則呈現(xiàn)“產(chǎn)增銷降、庫存暴增”的矛盾態(tài)勢：產(chǎn)量同比增長21.14%，但銷量同比下滑17.39%，供需錯(cuò)配直接推動(dòng)期末庫存同比飆升116.38%，庫存周轉(zhuǎn)壓力大幅加劇。

與此同時(shí)，公司根據(jù)部分項(xiàng)目所處研究階段不同，費(fèi)用投入相應(yīng)調(diào)整，研發(fā)費(fèi)用同比下降32.82%。

整體來看，公司三大核心產(chǎn)品均面臨銷量下滑的市場挑戰(zhàn)，其中口服液與固體制劑的庫存高企問題尤為突出，對后續(xù)資金周轉(zhuǎn)與成本管控形成持續(xù)壓力。而研發(fā)費(fèi)用縮水或難以支撐改良型新藥與經(jīng)典名方的研發(fā)進(jìn)度。

營運(yùn)能力持續(xù)下滑應(yīng)收賬款比重攀升

從披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，太龍藥業(yè)面臨高負(fù)債與資金周轉(zhuǎn)的雙重考驗(yàn)。截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)54.34%，同比增長0.95個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率居A股中藥公司前列。

從披露的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)來看，公司應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模持續(xù)高增，回款壓力顯著加大。應(yīng)收票據(jù)期末余額為1.36億元，占總資產(chǎn)的比例由期初的1.32%增長至3.74%；應(yīng)收賬款期末余額達(dá)9.91億元，占總資產(chǎn)的比例由期初的26.40%增長至27.20%，遠(yuǎn)高于公司營收增速。

整體來看，公司應(yīng)收款項(xiàng)（票據(jù)+賬款）合計(jì)超11億元，占營收比重超60%，不僅加劇了現(xiàn)金流壓力，也推高了壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年12月31日，太龍藥業(yè)應(yīng)收賬款賬面余額為108580.43萬元，相應(yīng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備9525.26萬元，計(jì)提后公司應(yīng)收賬款余額為9.91億元。

事實(shí)上，盡管太龍藥業(yè)近年來營收持續(xù)下滑，但應(yīng)收賬款余額卻持續(xù)走高。2022年—2025年，公司期末應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額分別為8.90億元、8.83億元、9.67億元、11.27億元，分別占當(dāng)期營業(yè)總收入的比重為45.39%、42.65%、49.83%、64.10%，整體呈不斷攀升狀態(tài)。

大量資金被下游客戶占用，導(dǎo)致太龍藥業(yè)的營運(yùn)能力持續(xù)下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年-2025年，太龍藥業(yè)營業(yè)周期分別為250.51天、272.75天、299.20天、349.85天，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均呈上升態(tài)勢。2022年-2025年，公司期末有息負(fù)債率分別為18.27%、19.85%、28.51%、32.23%，有息負(fù)債率四年連升，債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，償債風(fēng)險(xiǎn)積聚。