編者按：浙江德馨食品科技股份有限公司（以下簡稱“德馨食品”）近日更新招股書，公司擬于深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）為安信證券股份有限公司，保薦代表人為胡德、吳翔。

目前，公司聚焦于現(xiàn)制飲品配料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；能夠為下游企業(yè)提供果蔬汁飲料濃漿、植物蛋白飲料濃漿、NFC茶湯等系列飲品濃漿；咖啡調(diào)味糖漿、黑糖糖漿、竹蔗冰糖漿、零卡糖漿等系列風(fēng)味糖漿；餅干碎、寒天晶球、果凍等系列飲品小料；可以有效滿足客戶多產(chǎn)品類型、多規(guī)格要求的一站式采購需求。

(相關(guān)資料圖)

截至招股說明書簽署日，德馨實業(yè)持有公司75.2937%的股份，為公司控股股東。林志勇為公司的實際控制人。

截至招股說明書簽署日，林志勇直接持有公司359.82萬股股份，占公司股本總額的7.1295%。同時，林志勇持有公司控股股東德馨實業(yè)53.7040%的股權(quán)并擔(dān)任其執(zhí)行董事、法定代表人，系公司控股股東德馨實業(yè)的控股股東和實際控制人，其通過公司控股股東德馨實業(yè)間接持有公司2,040.75萬股股份，占公司股本總額的40.4357%，并可以間接控制公司控股股東德馨實業(yè)持有的公司3,800.00萬股股份所對應(yīng)的表決權(quán)，占公司股本總額的75.2937%。此外，林志勇系公司股東昇遠(yuǎn)合伙的執(zhí)行事務(wù)合伙人，由此，林志勇可以間接控制公司股東昇遠(yuǎn)合伙持有的公司50.67萬股股份所對應(yīng)的表決權(quán)，占公司股本總額的1.0040%。

除上述林志勇直接或間接持有及控制的公司股份外，2022年5月18日，林志勇、史文超、呂怡簽署了《關(guān)于浙江德馨食品科技股份有限公司一致行動人協(xié)議書》，約定其對公司重大事項涉及行使股東權(quán)利時保持一致意見，如出現(xiàn)意見不一致的，以林志勇的意見為準(zhǔn)，協(xié)議有效期為自協(xié)議生效之日起至公司首次公開發(fā)行股票并上市之日起36個月。

德馨食品擬募集資金90,000.00萬元，分別用于年產(chǎn)3.8萬噸飲品配料生產(chǎn)基地項目、飲品配料和烘焙產(chǎn)品生產(chǎn)線項目、植物基飲料生產(chǎn)線項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。

2019年至2022年1-6月，德馨食品實現(xiàn)營業(yè)收入分別為39,339.39萬元、35,711.15萬元、52,911.73萬元、23,915.36萬元，凈利潤分別為8,198.54萬元、6,748.86萬元、9,580.51萬元、2,549.92萬元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為8,012.27萬元、6,871.91萬元、9,547.26萬元、2,418.31萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3,023.68萬元、6,111.87萬元、9,199.02萬元、2,197.90萬元。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6,092.09萬元、10,256.05萬元、8,991.08萬元、-1,276.52萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為39,986.04萬元、41,390.10萬元、59,143.35萬元、25,178.08萬元。

經(jīng)計算，公司凈現(xiàn)比分別為74.31%、151.97%、93.85%、-50.06%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降，分別為42.74%、39.09%、36.97%和30.41%，同行業(yè)上市公司主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為39.12%、37.44%、33.52%、29.39%。

據(jù)國際金融報報道，德馨食品在償債能力上的表現(xiàn)卻并不優(yōu)秀。報告期各期末，德馨食品速動比率分別為1.01倍、0.69倍、1.23倍和1.35倍，公司流動比率分別為1.60倍、0.98倍、1.67倍和1.75倍。同期同行可比公司速動比率平均值為4.47倍、3.75倍、3.50倍、3.63倍，流動比率平均值為5.1倍、5.61倍、4.14倍、4.40倍，明顯高于德馨食品。報告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.02%、62.68%、36.83%、和32.72%。與同行業(yè)上市公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率也相對較高。這一系列指標(biāo)，都顯示出公司償債能力弱于同行。

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)報道，原材料上漲同時售價下滑。據(jù)招股書介紹，德馨食品主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，報告期內(nèi)，公司原材料采購金額分別為22638.40萬元、18501.10萬元和32508.37萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)總成本的79.13%、65.84%和76.80%。報告期內(nèi)，德馨食品主要產(chǎn)品的銷售價格持續(xù)下滑，其中，飲品濃漿各期平均銷售單價分別為14.39元/千克、13.78元/千克和12.80元/千克，風(fēng)味糖漿各期平均銷售單價分別為10.16元/千克、8.74元/千克和8.28元/千克，飲品小料各期平均銷售單價分別為28.81元/千克、14.45元/千克和11.86元/千克。

據(jù)華夏時報報道，德馨食品讓利后毛利下滑。德馨食品的主要產(chǎn)品銷售數(shù)量增長幅度均呈雙位數(shù)，其中，飲品小料銷售數(shù)量增長了123.46%，但去年其主要產(chǎn)品的平均單價較前年呈現(xiàn)下滑。除此之外，主營業(yè)務(wù)毛利率從2019年的42.74%降至去年的36.97%。德馨食品就此在招股書中給出解釋稱，2020年公司下游現(xiàn)制飲品、現(xiàn)磨咖啡等餐飲行業(yè)的需求受到不同程度的影響，為了促銷當(dāng)年對部分產(chǎn)品進(jìn)行了降價。2021年，下游行業(yè)需求增長較快，為進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)品銷售，對部分產(chǎn)品的銷售單價進(jìn)行下調(diào)，讓利于客戶。

據(jù)證券市場紅周刊報道，德馨食品成本轉(zhuǎn)嫁能力仍有提高空間。從原材料單價來看，報告期內(nèi)，德馨食品的果蔬汁類和茶類原材料采購單價總體均呈現(xiàn)不同程度的上漲，糖類原材料2021年相比2020年也有所上漲。再從銷售單價來看，德馨食品的主要產(chǎn)品為飲品濃漿、風(fēng)味糖漿和飲品小料，報告期內(nèi)，其三大主要產(chǎn)品平均銷售單價均出現(xiàn)下降。其實，如果公司產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中有較高的話語權(quán)，議價能力較強(qiáng)，因原材料價格上漲產(chǎn)生的成本可以通過提高產(chǎn)品售價的方式轉(zhuǎn)嫁出去，但就目前的情況來看，德馨食品的成本轉(zhuǎn)嫁能力顯然是偏弱的，這也意味著其議價能力不足。

據(jù)長江商報報道，2022年7月，德馨食品的深交所IPO申請獲得受理。據(jù)德馨食品披露的招股書顯示，2019年至2021年期間，星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶等眾多消費者耳熟能詳?shù)目Х?、茶飲品牌均為其大客戶。這些知名咖啡茶飲品牌為德馨食品帶來了大部分營收。以2021年數(shù)據(jù)為例，德馨食品的前五大客戶瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、書亦燒仙草分別為公司帶來銷售金額共計2.87億元，占當(dāng)期銷售收入的54.17%。不過，在業(yè)績一片欣欣向榮的背后，林志勇也面臨著新的挑戰(zhàn)——像德馨食品這樣借著新式茶飲、咖啡賽道的競爭而悶聲發(fā)財?shù)墓?yīng)商們不在少數(shù)。有媒體統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，恒鑫生活、田野股份、佳禾食品、寶立食品、三元生物等多家新式茶飲供應(yīng)商也先后沖擊上市，也使得供應(yīng)商賽道出現(xiàn)“內(nèi)卷”傾向。

據(jù)中國網(wǎng)報道，德馨食品業(yè)績依賴下游客戶或成為公司的短板。報告期內(nèi)，德馨食品對前五大客戶的銷售收入合計分別為2.17億元、1.82億元、2.87億元和1.14億元，分別占當(dāng)期銷售總額的55.16%、50.91%、54.17%和47.81%。2021年，德馨食品向第一大客戶瑞幸咖啡的銷售金額為1.27億元，較上年同期增長486.83%。德馨食品部分下游客戶已建立自身的供應(yīng)鏈體系，供應(yīng)商的市場或被擠壓。

據(jù)第一財經(jīng)報道，2019年-2020年，星巴克的采購量在持續(xù)下跌，報告期內(nèi)分別為1.28億元、7946.55萬元、6976.15萬元，相反，瑞幸咖啡的采購量在大幅上升，2021年，瑞幸咖啡超過星巴克成為德馨食品的第一大客戶，當(dāng)年采購量達(dá)到1.27億元，占當(dāng)期銷售收入的23.93%。

據(jù)新浪證券報道，德馨食品過半收入依賴前五大客戶，下半場加碼押注植物基。為了擺脫對單一大客戶的依賴，也為了獲得更多B端品牌客戶的青睞，德馨食品將目光對準(zhǔn)了2021年大火的新消費概念——植物基。本次上市，德馨食品擬募集的9億資金中超20%將被用于投建植物基飲料生產(chǎn)線項目。植物基的故事雖好聽，進(jìn)入2022年后卻隱約透露出了一絲不詳?shù)臓€尾氣息。去年一派火熱的本土植物基品牌也大有偃旗息鼓之勢，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，今年該賽道只有5家企業(yè)獲得融資。

業(yè)績波動上升凈利走勢不同步現(xiàn)金流

2019年至2022年1-6月，德馨食品實現(xiàn)營業(yè)收入分別為39,339.39萬元、35,711.15萬元、52,911.73萬元、23,915.36萬元，凈利潤分別為8,198.54萬元、6,748.86萬元、9,580.51萬元、2,549.92萬元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為8,012.27萬元、6,871.91萬元、9,547.26萬元、2,418.31萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為3,023.68萬元、6,111.87萬元、9,199.02萬元、2,197.90萬元。

報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為6,092.09萬元、10,256.05萬元、8,991.08萬元、-1,276.52萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為39,986.04萬元、41,390.10萬元、59,143.35萬元、25,178.08萬元。

經(jīng)計算，公司凈現(xiàn)比分別為74.31%、151.97%、93.85%、-50.06%。

德馨食品擬于深交所主板上市，計劃公開發(fā)行股份數(shù)量不超過16,823,018股，不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%，擬募集資金90,000.00萬元，計劃分別用于年產(chǎn)3.8萬噸飲品配料生產(chǎn)基地項目、飲品配料和烘焙產(chǎn)品生產(chǎn)線項目、植物基飲料生產(chǎn)線項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、補(bǔ)充流動資金。

國際金融報：資產(chǎn)負(fù)債率高

據(jù)國際金融報報道，德馨食品在償債能力上的表現(xiàn)卻并不優(yōu)秀。已于2021年在滬、深交易所上市的佳禾食品、千味央廚，2019年在滬市上市的日辰股份，于2020年登陸深市的海融科技都是其同行。另外，德馨食品本行業(yè)外資品牌同行業(yè)企業(yè)還包括凱愛瑞、威爾德；國內(nèi)品牌公司安記食品、鮮活果汁。

報告期各期末，德馨食品速動比率分別為1.01倍、0.69倍、1.23倍和1.35倍，公司流動比率分別為1.60倍、0.98倍、1.67倍和1.75倍。同期同行可比公司速動比率平均值為4.47倍、3.75倍、3.50倍、3.63倍，流動比率平均值為5.1倍、5.61倍、4.14倍、4.40倍，明顯高于德馨食品。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.02%、62.68%、36.83%、和32.72%。與同行業(yè)上市公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率也相對較高。這一系列指標(biāo)，都顯示出公司償債能力弱于同行。

對此，德馨食品稱，主要原因系公司融資渠道相對單一，主要依靠銀行融資、自我積累、股東投入；公司因業(yè)務(wù)發(fā)展需要新增銀行借款，該等因素引致公司資產(chǎn)負(fù)債率相對較高，設(shè)備的購買、廠房的建設(shè)等產(chǎn)能擴(kuò)充的資本性投入主要依靠經(jīng)營積累的流動資金。

經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)：原材料上漲同時售價下滑

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)報道，據(jù)招股書介紹，德馨食品主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，報告期內(nèi)，公司原材料采購金額分別為22638.40萬元、18501.10萬元和32508.37萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)總成本的79.13%、65.84%和76.80%。上述原材料系農(nóng)副產(chǎn)品加工制品，其價格受到氣候條件、產(chǎn)地產(chǎn)量、市場供求等因素的影響。2021年，德馨食品果蔬汁類、糖類、茶類采購單價分別為13.12元/千克、4.92元/千克和53.04元/千克，相較于2020年分別同比上漲18.95%、5.93%和50.01%。

報告期內(nèi)，德馨食品主要產(chǎn)品的銷售價格持續(xù)下滑，其中，飲品濃漿各期平均銷售單價分別為14.39元/千克、13.78元/千克和12.80元/千克，風(fēng)味糖漿各期平均銷售單價分別為10.16元/千克、8.74元/千克和8.28元/千克，飲品小料各期平均銷售單價分別為28.81元/千克、14.45元/千克和11.86元/千克。截至報告期各期末，德馨食品存貨余額分別為4456.80萬元、3911.59萬元和8449.25萬元。公司稱，2021年，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)大、產(chǎn)品種類的不斷豐富，主要原材料及庫存商品有所增加。

對此，德馨食品特意在招股書中提示了“主要原材料價格波動風(fēng)險”。該公司表示，雖然公司建立了較為完善的國際化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，與多家知名供應(yīng)商保持長期良好的合作關(guān)系，可以通過及時跟蹤市場價格變化、詢價比價采購、適時調(diào)整產(chǎn)品售價等方式減少該等原材料價格波動引致的經(jīng)營業(yè)績變動。但是，若前述原材料價格持續(xù)或短期內(nèi)大幅單向波動，將引致營業(yè)成本大幅變動；如若公司產(chǎn)品售價不能相應(yīng)及時調(diào)整，將對公司生產(chǎn)經(jīng)營、利潤水平產(chǎn)生不利影響。公司存在由主要原材料價格波動引致經(jīng)營業(yè)績波動的風(fēng)險。

華夏時報：讓利后毛利下滑

據(jù)華夏時報報道，從產(chǎn)品類別來看營收，德馨食品將營收分為飲品濃漿、風(fēng)味糖漿、飲品小料三項。2019年-2021年，飲品濃漿占主營業(yè)務(wù)收入的比重均超60%，去年收入3.19億元；風(fēng)味糖漿占比均在30%左右，去年收入1.45億元；飲品小料等占比提升較快，從2019年的7.51%上升到2021年的12.26%，去年收入6483.17萬元。

總體來看，2019年-2021年德馨食品實現(xiàn)收入分別為3.93億元、3.57億元、5.29億元；歸母凈利潤分別為8012.27萬元、6871.91萬元、9547.26萬元。

不難發(fā)現(xiàn)，上述三年其在營收增長的情況下，歸母凈利潤增長較為緩慢。從其招股書中記者發(fā)現(xiàn)，去年德馨食品的主要產(chǎn)品銷售數(shù)量增長幅度均呈雙位數(shù)，其中，飲品小料銷售數(shù)量增長了123.46%，但去年其主要產(chǎn)品的平均單價較前年呈現(xiàn)下滑。除此之外，主營業(yè)務(wù)毛利率從2019年的42.74%降至去年的36.97%。

德馨食品就此在招股書中給出解釋稱，2020年公司下游現(xiàn)制飲品、現(xiàn)磨咖啡等餐飲行業(yè)的需求受到不同程度的影響，為了促銷當(dāng)年對部分產(chǎn)品進(jìn)行了降價。2021年，下游行業(yè)需求增長較快，為進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)品銷售，對部分產(chǎn)品的銷售單價進(jìn)行下調(diào)，讓利于客戶。

餐寶典創(chuàng)始人，餐飲分析師汪洪棟向記者表示：“供應(yīng)鏈企業(yè)在競爭初期搶占市場對利潤進(jìn)行壓縮，這是整個行業(yè)的問題，后期發(fā)展到一定階段可能會對價格進(jìn)行回調(diào)，但這個調(diào)整會很慎重，調(diào)整過大會直接影響到下游客戶的采購?！?/p>

證券市場紅周刊：德馨食品成本轉(zhuǎn)嫁能力仍有提高空間

據(jù)證券市場紅周刊報道，根據(jù)招股書介紹，德馨食品主要原材料為果蔬汁類、糖類、茶類等，前述原材料成本占公司主營業(yè)務(wù)成本的比例超過50%，占比較高。該等原材料系農(nóng)副產(chǎn)品加工制成，價格受到氣候條件、產(chǎn)地產(chǎn)量、市場供求等因素的影響較大，價格波動較為頻繁。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)，其果蔬汁類的采購金額分別為0.85億元、0.66億元和1.28億元，分別占當(dāng)期總采購金額比例的37.37%、35.50%和39.44%；糖類的采購金額分別為0.63億元、0.55億元和0.86億元，分別占當(dāng)期總采購金額比例的27.77%、29.52%和26.44%。從原材料單價來看，報告期內(nèi)，德馨食品的果蔬汁類和茶類原材料采購單價總體均呈現(xiàn)不同程度的上漲，糖類原材料2021年相比2020年也有所上漲。

再從銷售單價來看，德馨食品的主要產(chǎn)品為飲品濃漿、風(fēng)味糖漿和飲品小料，報告期內(nèi)，其三大主要產(chǎn)品平均銷售單價均出現(xiàn)下降。其中，飲品小料的平均銷售單價降幅最為嚴(yán)重，2020年和2021年分別下降49.86%和17.92%。此外，飲品濃漿和風(fēng)味糖漿的平均售價也出現(xiàn)了不同程度的下滑。

其實，如果公司產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中有較高的話語權(quán)，議價能力較強(qiáng)，因原材料價格上漲產(chǎn)生的成本可以通過提高產(chǎn)品售價的方式轉(zhuǎn)嫁出去，但就目前的情況來看，德馨食品的成本轉(zhuǎn)嫁能力顯然是偏弱的，這也意味著其議價能力不足。

德馨食品無法將上述成本轉(zhuǎn)移到下游銷售端，直接導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)下滑。從數(shù)據(jù)來看，德馨食品飲品濃漿的毛利率從2019年的47.01%下降至2021年40.84%，風(fēng)味糖漿毛利率從34.78%下滑至33.02%，飲品小料等產(chǎn)品的毛利率則從38.48%下滑至26.78%。主要產(chǎn)品毛利率全線下滑，使得其主營業(yè)務(wù)毛利率也從2019年的42.74%下滑至2021年36.97%。

原材料漲價，產(chǎn)品價格卻反而下降，這對企業(yè)的盈利能力有較大殺傷力，因此，如何提高議價能力，增強(qiáng)公司的話語權(quán)，將原材料漲價帶來的成本轉(zhuǎn)嫁出去，恐怕也是該公司需要努力的一個方向。

長江商報：悶聲發(fā)財?shù)男率讲栾嫻?yīng)商

據(jù)長江商報報道，2022年7月，德馨食品的深交所IPO申請獲得受理。據(jù)德馨食品披露的招股書顯示，2019年至2021年期間，星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶等眾多消費者耳熟能詳?shù)目Х?、茶飲品牌均為其大客戶?/p>

這些知名咖啡茶飲品牌為德馨食品帶來了大部分營收。以2021年數(shù)據(jù)為例，德馨食品的前五大客戶瑞幸咖啡、星巴克、7分甜、蜜雪冰城、書亦燒仙草分別為公司帶來銷售金額共計2.87億元，占當(dāng)期銷售收入的54.17%。

2019年至2021年，德馨食品飲品濃漿、風(fēng)味糖漿的年產(chǎn)量分別為2.98萬噸、2.73萬噸、4.4萬噸，產(chǎn)能利用率分別達(dá)到130.74%、119.64%、118.32%；同期實現(xiàn)銷量2.87萬噸、2.77萬噸、4.24萬噸，產(chǎn)銷率達(dá)到96.13%、101.41%、96.42%。

飲品濃漿、風(fēng)味糖漿的收入也正是德馨食品主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，對公司的營收貢獻(xiàn)接近九成。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司飲品濃漿收入分別達(dá)到2.47億元、2.19億元及3.19億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.8%、61.22%及60.31%。與此同時，風(fēng)味糖漿收入分別為1.17億元、1.03億元、1.45億元，占比達(dá)到29.69%、28.88%、27.43%。

得益于產(chǎn)品超負(fù)荷生產(chǎn)以及產(chǎn)銷兩旺，德馨食品在最近三年連續(xù)盈利，分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.93億元、3.57億元、5.29億元；歸母凈利潤8012.27萬元、6871.91萬元、9547.26萬元；扣非凈利潤3023.68萬元、6111.87萬元、9199.02萬元。

不過，在業(yè)績一片欣欣向榮的背后，林志勇也面臨著新的挑戰(zhàn)——像德馨食品這樣借著新式茶飲、咖啡賽道的競爭而悶聲發(fā)財?shù)墓?yīng)商們不在少數(shù)。有媒體統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，恒鑫生活、田野股份、佳禾食品、寶立食品、三元生物等多家新式茶飲供應(yīng)商也先后沖擊上市，也使得供應(yīng)商賽道出現(xiàn)“內(nèi)卷”傾向。

中國網(wǎng)：業(yè)績依賴下游客戶或成短板

據(jù)中國網(wǎng)報道，德馨食品業(yè)績依賴下游客戶或成為公司的短板。招股書顯示，德馨食品的客戶群體已拓展至百勝中國、麥當(dāng)勞、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、書亦燒仙草、呷哺呷哺、宜家、華萊士、阿華田、樂樂茶、海底撈、永和大王、三只松鼠等知名品牌企業(yè)。

報告期內(nèi)，德馨食品對前五大客戶的銷售收入合計分別為2.17億元、1.82億元、2.87億元和1.14億元，分別占當(dāng)期銷售總額的55.16%、50.91%、54.17%和47.81%。2021年，德馨食品向第一大客戶瑞幸咖啡的銷售金額為1.27億元，較上年同期增長486.83%。

縱觀德馨食品下游新茶飲市場，其近年來增速逐漸放緩。中國連鎖經(jīng)營協(xié)會新茶飲委員會發(fā)布的《2021新茶飲研究報告》顯示，2020年新茶飲增速為26.1%，2021-2022年增速下降為19%左右，新茶飲市場正在經(jīng)歷階段性放緩，預(yù)測未來2-3年增速將調(diào)整為10%-5%。

此外，德馨食品部分下游客戶已建立自身的供應(yīng)鏈體系，供應(yīng)商的市場或被擠壓。以德馨食品2022年上半年第一大客戶蜜雪冰城為例，蜜雪冰城為控制成本于2012年成立河南大咖食品有限公司，搭建獨立研發(fā)中心和中央工廠；2014年，公司搭建倉儲物流中心，實行物料免費運送的政策；2021年8月，蜜雪冰城成立重慶雪王農(nóng)業(yè)有限公司，主要布局上游莊園，以此來保證供應(yīng)質(zhì)量、進(jìn)一步壓縮成本，控制對上游供應(yīng)商的議價能力。

第一財經(jīng)：大客戶星巴克的采購量在下滑

據(jù)第一財經(jīng)報道，德馨食品的前5大客戶合計銷售占比均超過50%，其中，星巴克、瑞幸咖啡、書亦燒仙草、奈雪的茶等長期占據(jù)前5大客戶銷售榜，尤其是瑞幸咖啡和星巴克，兩者合計在報告期內(nèi)占當(dāng)期銷售收入的比例分別為40.91%、28.29%、37.11%。

不過，可以看到，2019年-2020年，星巴克的采購量在持續(xù)下跌，報告期內(nèi)分別為1.28億元、7946.55萬元、6976.15萬元，相反，瑞幸咖啡的采購量在大幅上升，2021年，瑞幸咖啡超過星巴克成為德馨食品的第一大客戶，當(dāng)年采購量達(dá)到1.27億元，占當(dāng)期銷售收入的23.93%。

新浪證券：過半收入依賴前五大客戶下半場加碼押注植物基

據(jù)新浪證券報道，據(jù)招股書顯示，德馨食品的主要客戶名單可謂星光熠熠，包括百勝中國、麥當(dāng)勞、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、奈雪的茶、書亦燒仙草、樂樂茶、宜家、阿華田、呷哺呷哺、海底撈、華萊士、永和大王、三只松鼠等知名餐飲消費企業(yè)。

報告期內(nèi)，前五大客戶為總營收貢獻(xiàn)的比例始終在50%以上。其中，2021年僅星巴克和瑞幸咖啡兩家咖啡品牌的銷售金額就接近2億元，占總營收約37.11%，占前五大客戶總銷售金額近7成。據(jù)德馨食品重大銷售合同披露信息顯示，2020-2021年星巴克主要向公司采購風(fēng)味糖漿，若以此推算，星巴克一家企業(yè)的銷售金額就分別占了2020年和2021年風(fēng)味糖漿類產(chǎn)品收入的77.06%和48.09%。

為了擺脫對單一大客戶的依賴，也為了獲得更多B端品牌客戶的青睞，德馨食品將目光對準(zhǔn)了2021年大火的新消費概念——植物基。

在資本和品牌的雙重追捧下，植物基化身新消費“流量密碼”。德馨食品的招股書中，植物基也成為了關(guān)鍵主題：2021年公司研發(fā)成功、批量生產(chǎn)并推向市場的三款植物蛋白飲料濃漿產(chǎn)品生椰乳、厚椰椰漿和燕麥乳，總銷量共計8263.87噸，實現(xiàn)總營業(yè)收入約為1.08億元，占總營收20%，占飲品濃漿營收超三分之一，是拉動全年飲品濃漿營收增長的主要因素。

本次上市，德馨食品擬募集的9億資金中超20%將被用于投建植物基飲料生產(chǎn)線項目。據(jù)招股書介紹，項目建成達(dá)產(chǎn)后，有望新增15000噸植物基飲料的生產(chǎn)能力，從而增加2.1億元銷售收入，增加5063.37萬元年利潤，稅后內(nèi)部收益率將達(dá)到21.58%。

植物基的故事雖好聽，進(jìn)入2022年后卻隱約透露出了一絲不詳?shù)臓€尾氣息。

兩位新貴2022年第一季度財報表現(xiàn)都不甚令人滿意，BeyondMeat三個月內(nèi)凈虧損1.005億美元，同比擴(kuò)大268.44%；Oatly歸母綜合虧損1.1億美元，同比擴(kuò)大258.37%。去年一派火熱的本土植物基品牌也大有偃旗息鼓之勢，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2022年該賽道只有5家企業(yè)獲得融資。

C端消費者對于植物基食品認(rèn)可度不高、消費乏力，各大品牌只得寄希望于通過B端的餐飲渠道，讓消費者“被動”接受市場教育。星期零和HeyMeat轉(zhuǎn)向為喜茶、德克士、喜家德等超5500家連鎖餐飲品牌供貨，Oatly聯(lián)手德馨食品的主要客戶之一書亦燒仙草推出燕麥奶果茶，正式殺入新式茶飲腹地。

面對更加激烈的競爭，德馨食品或只能再次使出名為“降價”的殺手锏。可2021年為了快速占領(lǐng)市場，德馨食品植物蛋白飲料濃漿便已折價讓利出售，產(chǎn)品毛利率僅為27.61%，遠(yuǎn)低于平均超45%的其他飲品濃漿產(chǎn)品毛利率。此時選擇大筆投入建設(shè)植物基產(chǎn)品生產(chǎn)線，未來若無法強(qiáng)勢提價，德馨食品的利潤空間恐將再遭挑戰(zhàn)。