編者按：播恩集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“播恩集團(tuán)”）將于12月29日首發(fā)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）為海通證券股份有限公司，保薦代表人為盧婷婷、龔思琪。

招股書(shū)顯示，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為飼料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。公司的主要產(chǎn)品為豬用飼料。公司大力推廣幼小動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)理念，在豬動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)域，主要為客戶提供優(yōu)質(zhì)教槽料、乳豬料等高端幼小豬營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品。

(資料圖片)

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司控股股東為江西八維生物集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“八維集團(tuán)”），其直接持有公司86.39%股份。公司實(shí)際控制人為鄒新華，其通過(guò)八維集團(tuán)間接控制公司86.39%股份，通過(guò)贛州九明科技有限責(zé)任公司間接控制公司0.87%股份，合計(jì)控制公司87.26%股份。鄒新華，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)永久境外居留權(quán)，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

播恩集團(tuán)擬在深交所主板上市，擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4,035萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本比例不低于25%，本次發(fā)行全部為新股發(fā)行，原股東不公開(kāi)發(fā)售股份。該公司本次擬募集資金41,272.36萬(wàn)元，擬分別用于播恩集團(tuán)股份有限公司贛州年產(chǎn)24萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、浙江播恩年產(chǎn)12萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、播恩生物健康產(chǎn)業(yè)基地-維生素復(fù)合預(yù)混料項(xiàng)目、重慶八維生物年產(chǎn)12萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目、播恩生物健康產(chǎn)業(yè)基地-研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、播恩集團(tuán)股份有限公司信息系統(tǒng)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目。

凈利逐年增長(zhǎng)

2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，播恩集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入分別為124,077.24萬(wàn)元、102,634.96萬(wàn)元、151,001.75萬(wàn)元、93,444.12萬(wàn)元；凈利潤(rùn)、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2,821.66萬(wàn)元、5,907.52萬(wàn)元、9,199.72萬(wàn)元、4,295.21萬(wàn)元；歸屬于母公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別為4,347.42萬(wàn)元、6,108.05萬(wàn)元、9,373.63萬(wàn)元、4,248.15萬(wàn)元。

2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，播恩集團(tuán)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為8,426.73萬(wàn)元、10,522.95萬(wàn)元、15,241.78萬(wàn)元、1,008.03萬(wàn)元；銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為123,793.11萬(wàn)元、102,813.52萬(wàn)元、152,378.30萬(wàn)元、91,007.50萬(wàn)元。

經(jīng)計(jì)算，播恩集團(tuán)收現(xiàn)比分別為99.77%、100.17%、100.91%、97.39%，凈現(xiàn)比分別為298.64%、178.13%、165.68%、23.47%。

存毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年度、2019年度、2020年度及2021年1-6月，播恩集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.85%、26.11%、23.05%和18.64%。

播恩集團(tuán)稱(chēng)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率受市場(chǎng)環(huán)境、銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料采購(gòu)成本等多種因素影響，若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)一步加劇，毛利率較低的產(chǎn)品銷(xiāo)售占比進(jìn)一步擴(kuò)大，或貿(mào)易摩擦升級(jí)及人民幣外匯匯率下跌，導(dǎo)致原材料采購(gòu)成本上升，則公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率存在下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

IPO日?qǐng)?bào)：一年上千家經(jīng)銷(xiāo)商“退群”

據(jù)IPO日?qǐng)?bào)，銷(xiāo)售模式方面，經(jīng)銷(xiāo)模式為公司主要銷(xiāo)售模式。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入占比分別為87.94%、81.53%、75.77%和76.52%。同時(shí)，隨著公司積極開(kāi)拓規(guī)?；曫B(yǎng)客戶，報(bào)告期內(nèi)直銷(xiāo)模式實(shí)現(xiàn)收入占比分別為12.06%、18.47%、24.23%和23.48%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢(shì)。

但無(wú)論是經(jīng)銷(xiāo)商還是直銷(xiāo)客戶，報(bào)告期內(nèi)，公司退出的客戶超過(guò)了新增的客戶。

2019年-2020年以及2021年上半年，公司新增的經(jīng)銷(xiāo)商分別為422家、290家、204家，新增的直銷(xiāo)客戶分別為243家、217家、105家。

2018年-2020年，公司退出的經(jīng)銷(xiāo)商分別為2135家、1093家、406家；退出的直銷(xiāo)客戶分別為435家、352家、207家。

在這樣的情況下，公司如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？

對(duì)此，播恩集團(tuán)對(duì)IPO日?qǐng)?bào)表示，受市場(chǎng)環(huán)境變動(dòng)、政策變化、自身經(jīng)營(yíng)狀況等因素影響，各年度直銷(xiāo)客戶的退出數(shù)量相對(duì)較大，但各期退出直銷(xiāo)客戶平均經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小、退出經(jīng)銷(xiāo)客戶的平均規(guī)模也相對(duì)較小。

IPO日?qǐng)?bào)還發(fā)現(xiàn)，公司的毛利率水平較為波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.85%、26.11%、23.05%和18.64%。這是因?yàn)楣镜闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)毛利率受市場(chǎng)環(huán)境、銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料采購(gòu)成本等多種因素影響。

公司還指出，若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)一步加劇，毛利率較低的產(chǎn)品銷(xiāo)售占比進(jìn)一步擴(kuò)大，或貿(mào)易摩擦升級(jí)及人民幣外匯匯率下跌，導(dǎo)致原材料采購(gòu)成本上升，則公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。

證券市場(chǎng)紅周刊：業(yè)務(wù)高度單一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力不足

據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊，從播恩集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，其豬飼料業(yè)務(wù)收入占比均在99%以上，可見(jiàn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度單一。在具有顯著周期性的飼料行業(yè)里，業(yè)務(wù)高度單一會(huì)蘊(yùn)含一定的收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)從公司報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收明顯波動(dòng)情況看已經(jīng)有所體現(xiàn)。

在飼料行業(yè)中，為規(guī)避行業(yè)周期性影響，可比公司傲農(nóng)生物、大北農(nóng)、金新農(nóng)等公司的業(yè)務(wù)明顯多元化，在飼料業(yè)務(wù)之外還包括了生豬養(yǎng)殖、動(dòng)保產(chǎn)品銷(xiāo)售等其他業(yè)務(wù)，2020年時(shí)，可比公司的飼料業(yè)務(wù)占比均已低于83%，即使是規(guī)模與企業(yè)相當(dāng)?shù)陌罨萍?，近年也拓展出蛋禽預(yù)混料、肉類(lèi)反芻飼料等豬飼料以外的業(yè)務(wù)，而反觀播恩集團(tuán)，其豬飼料業(yè)務(wù)占比始終接近100%（報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)到98.2%、98.38%和99.02%），如此高占比情況下，或讓公司在抵御行業(yè)周期性波動(dòng)方面的能力相對(duì)更弱，一旦進(jìn)入“豬周期”下行階段，則業(yè)績(jī)向下的可能性極大。

其實(shí)，播恩集團(tuán)對(duì)下游養(yǎng)殖業(yè)務(wù)也是動(dòng)過(guò)心思的。2015年，播恩集團(tuán)與生豬養(yǎng)殖企業(yè)江西日輝合作設(shè)立吉安八維，后因經(jīng)營(yíng)理念不合而試圖轉(zhuǎn)讓其持有的40%股權(quán)。然而，雙方于2018年約定股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)魅蛰x于2019年開(kāi)始分期支付價(jià)款，但自2019年末以后就已停止支付，由此，播恩集團(tuán)至今仍有373.74萬(wàn)元股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款未收回，已經(jīng)被全額計(jì)提壞賬，如此情況反映出該項(xiàng)投資是并不成功的。

同樣，在2019年6月，播恩集團(tuán)子公司八維農(nóng)業(yè)收購(gòu)懷集縣清水塘養(yǎng)殖場(chǎng)有限公司（現(xiàn)名為“肇慶八維”）100%股權(quán)，主要“為拓展下游養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”。但僅僅不到一年后，2020年5月，八維農(nóng)業(yè)就決定將所持的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給江西播恩（現(xiàn)名為“八維集團(tuán)”）。公司在招股書(shū)中表示，完成股權(quán)收購(gòu)后，肇慶八維所運(yùn)營(yíng)蛋雞養(yǎng)殖規(guī)模未達(dá)預(yù)期，短時(shí)間內(nèi)無(wú)法形成穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

本次收購(gòu)更像是一場(chǎng)貿(mào)然試探。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，肇慶八維成立于2018年8月，成立不到一年后被播恩集團(tuán)收購(gòu)，又不到一年后就被“拋棄”，如今參保人數(shù)也僅5人，規(guī)模較小。并且，播恩集團(tuán)的飼料產(chǎn)品為豬飼料產(chǎn)品，彼時(shí)連一分一毫的家禽相關(guān)業(yè)務(wù)都沒(méi)有，卻貿(mào)然拓展蛋雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)又在未培養(yǎng)壯大時(shí)迅速退出，如此情況或可反映播恩集團(tuán)對(duì)于拓展新業(yè)務(wù)方面仍有很長(zhǎng)路要走。