來源：機(jī)構(gòu)之家

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12月25日，錦泰財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡稱“錦泰財(cái)險(xiǎn)”）召開2025年第四次臨時(shí)股東會，審議通過了一份關(guān)鍵議案：調(diào)整公司高分紅股票的投資規(guī)模上限，并計(jì)劃將這部分資產(chǎn)指定為FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入其他綜合收益）。

對于錦泰財(cái)險(xiǎn)這類區(qū)域性中小險(xiǎn)企而言，實(shí)則是在利率下行、資產(chǎn)荒壓力漸增背景下，向資產(chǎn)端要收益的必然選擇，更折射出行業(yè)分化加劇下，區(qū)域性險(xiǎn)企的生存突圍邏輯。

理解錦泰財(cái)險(xiǎn)這次調(diào)整，必須將它置于保險(xiǎn)業(yè)“資產(chǎn)荒”的大背景下審視。近三年來，市場利率趨勢性下行，銀行存款、國債等傳統(tǒng)固收資產(chǎn)的收益率持續(xù)收縮。然而，保險(xiǎn)資金背負(fù)著長期的保單負(fù)債，對投資收益的穩(wěn)定性和確定性有著剛性要求。傳統(tǒng)資產(chǎn)收益的普遍收窄，正在直接侵蝕行業(yè)的利潤基礎(chǔ)，使得潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。

這一困局中，監(jiān)管層在2025年給出了明確的路徑指引。5月，國家金融監(jiān)管總局將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)了10%。12月，《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》進(jìn)一步細(xì)化規(guī)則，對長期持有超過三年的滬深300、中證紅利低波動100成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3降至0.27；對持有超過兩年的科創(chuàng)板股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.4降至0.36。

這些政策的直接效果，是降低了保險(xiǎn)公司投資股票時(shí)的資本占用，為部分公司提升權(quán)益配置比例提供了空間。其更深層的意圖，是通過監(jiān)管工具的調(diào)整，引導(dǎo)保險(xiǎn)資金進(jìn)行更長期的投資，并將資金導(dǎo)向大盤藍(lán)籌和科技創(chuàng)新等符合國家戰(zhàn)略方向的領(lǐng)域。

具體到錦泰財(cái)險(xiǎn)自身，其經(jīng)營數(shù)據(jù)反映了不小的壓力。承保端，綜合成本率從2022年的100.03%、2023年的100.93%，攀升至2024年的102.79%，并于2025年前三季度達(dá)到103.79%，顯示承保虧損持續(xù)擴(kuò)大。拆解來看，綜合賠付率逐年走高，分別為65.44%、70.07%、73.73%、77.32%；而綜合費(fèi)用率則從34.59%、30.86%降至29.06%、26.47%。

這表明公司雖然努力控制了費(fèi)用，但賠付成本的更快上漲是導(dǎo)致承保虧損擴(kuò)大的主要原因。然而，通過壓縮費(fèi)用來改善利潤的空間終究會非常有限。

因此，投資端承擔(dān)了更重的盈利任務(wù)。同期，錦泰財(cái)險(xiǎn)的投資收益率分別為0.81%、2.85%、3.53%、3.04%；綜合投資收益率分別為-1.60%、0.72%、4.82%、5.29%。隨著近兩年資本市場回暖，投資收益成為彌補(bǔ)承保虧損、支撐公司實(shí)現(xiàn)微弱整體盈利的關(guān)鍵。對于錦泰財(cái)險(xiǎn)這樣的中小險(xiǎn)企而言，投資能力從未像現(xiàn)在這樣，直接影響著公司的生存狀況。

FVOCI這一會計(jì)科目，在近年已成為保險(xiǎn)資金應(yīng)對市場波動的關(guān)鍵工具。

其核心運(yùn)作機(jī)制是，其市值的日常漲跌不計(jì)入公司的當(dāng)期利潤表，僅將獲得的股息、分紅等收益確認(rèn)為投資收益。直到資產(chǎn)被出售時(shí)，所有累計(jì)的浮動盈虧才會一次性結(jié)轉(zhuǎn)。這種處理方式，相當(dāng)于在利潤表前設(shè)置了一道“緩沖墊”，有效平滑了資本市場波動對保險(xiǎn)公司當(dāng)期業(yè)績的沖擊，符合保險(xiǎn)資金追求長期、穩(wěn)健財(cái)務(wù)表現(xiàn)的內(nèi)在要求。

今年以來，市場的反應(yīng)迅速且高度一致。東吳證券的研究數(shù)據(jù)顯示，截至2025年中期，主要上市險(xiǎn)企的股票資產(chǎn)在FVOCI科目下的占比顯著攀升：中國人壽較年初提升10.6個(gè)百分點(diǎn)至22.6%，中國平安占比高達(dá)65.3%，中國太保、新華保險(xiǎn)和中國人保也分別達(dá)到33.8%、18.8%和46.4%。這清晰地表明，增配FVOCI權(quán)益已成為行業(yè)共識性操作。

而高分紅股票之所以成為填入此科目的“最佳拍檔”，在于其提供了當(dāng)下稀缺的“確定性收益”，穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，既能在低利率環(huán)境中增厚收益，本身也是對股價(jià)波動的天然緩沖。

而這一策略的另一層意義，在于應(yīng)對行業(yè)根本性的期限錯(cuò)配挑戰(zhàn)。保險(xiǎn)資金普遍存在“長錢短配”的問題，資產(chǎn)負(fù)債久期缺口較大。而能夠長期持有、提供穩(wěn)定現(xiàn)金流的高股息股票，被視作“新的久期資產(chǎn)”，有助于保險(xiǎn)公司拉長資產(chǎn)端久期，更好地匹配負(fù)債。

因此，將高分紅股票配置于FVOCI科目，是保險(xiǎn)公司在低利率、高波動市場環(huán)境下的一種戰(zhàn)略性權(quán)衡。它同時(shí)達(dá)成了三個(gè)目標(biāo)：獲取穩(wěn)定股息收入以對抗利率下行，通過會計(jì)處理屏蔽股價(jià)波動以穩(wěn)定利潤表，以及作為長期資產(chǎn)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配。