在螞蟻集團上市前夕，知名經(jīng)濟學(xué)家胡祖六陷入一場“割韭菜”風(fēng)波。

近日，一篇名為《胡祖六，你的良心不會痛嗎?》的文章刷屏。作者胡先生自稱2011年買了著名經(jīng)濟學(xué)家胡祖六團隊的基金，該基金投資了螞蟻金服，本以為可以大賺一筆了。不料胡祖六團隊將該基金的所有資產(chǎn)打包低價轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)人——胡祖六的兄長和妹妹，嚴重侵害了投資者合法利益。

8月29日，春華資本發(fā)布聲明稱，其中包含大量虛假信息并構(gòu)成誹謗、侮辱，嚴重侵害了春華及集團創(chuàng)始人胡祖六的合法權(quán)益，已于第一時間采取維權(quán)行動，并保留未來采取進一步法律行動的全部權(quán)利。

8月30日，界面新聞記者聯(lián)系到了一位投資者白先生。白先生稱，其購買的一款集合信托與胡祖六團隊的春華資本同步進入春華(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(下稱即L1102)，共計出資20.553億元，春華資本為GP管理人，占L1102的0.98%，信托資金為LP，占L1102的99.02%。

在白先生看來，春華資本的聲明避重就輕，其購買的產(chǎn)品發(fā)行于2011年，并于2019年4月實現(xiàn)退出，比原定到期時間延期2年，但獲得的收益大大低于預(yù)期。作為基金管理人的胡祖六利用管理、運營、使用信托財產(chǎn)的便利、將信托投資者權(quán)益通過自我交易方式占為己有。

“投入102萬，8年后回來105萬，這就是世界級大師胡祖六的神操作。以這個收益率來對比投資的好項目，胡祖六那邊發(fā)這個聲明良心不會痛嗎?”白先生稱。

據(jù)界面新聞獨家獲得的該產(chǎn)品清算報告，L1102成立以來共投資了3個標的，分別為華夏基金、螞蟻集團和一家醫(yī)療服務(wù)公司。其中，涉及螞蟻集團的投資金額為2.006億，投資時間為2015年，2019年退出時的價格為4.491億，獲得2.24倍收益，但低于螞蟻集團同時段在一級市場的估值。

“自始至終，產(chǎn)品管理報告中提及的退出方式一直是二級市場退出，但胡祖六提前低價轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)方。”白先生解釋稱，“我們并不是像某些業(yè)內(nèi)人士所說的那樣現(xiàn)在才發(fā)聲，而是各項流程需要時間，一直在維權(quán)，只不過最近螞蟻集團上市了才獲得外界關(guān)注。”

界面新聞記者還獨家獲悉，已有近百位該信托產(chǎn)品投資者有維權(quán)意向。2019年6月，兩位投資者代表向深圳市福田區(qū)法院起訴，案號分別為(2019)粵0304初47455號、(2019)粵0304初47457號。目前，案件正在審理中。

此外，界面新聞發(fā)現(xiàn)，春華資本操盤投資華夏基金也是疑竇叢生。據(jù)產(chǎn)品清算報告，L1102中的八成資金投向華夏基金，從常理上來說有悖于股權(quán)投資做組合的邏輯，而且在除去分紅后，華夏基金退出時的估值是下降的。

“102萬進去，8年時間獲得了105萬，年化收益率遠遠低于活期存款，但是并不是投資的資產(chǎn)不夠好，而是非常好的。”在白先生等投資者看來，自己被胡祖六割了“韭菜”。

“割韭菜”

就刷屏文章《胡祖六，你的良心不會痛嗎?》的指控，8月29日，胡祖六執(zhí)掌的春華資本在微信公號發(fā)布聲明回應(yīng)，稱侵權(quán)帖其中包含大量虛假信息并構(gòu)成誹謗、侮辱，嚴重侵害了春華及本集團創(chuàng)始人胡祖六先生的合法權(quán)益。

春華資本稱，春華是專業(yè)的私募股權(quán)基金管理機構(gòu)，一貫合法合規(guī)經(jīng)營，在業(yè)界和市場上享有極高聲譽。作為基金管理人，春華始終勤勉盡責(zé)，根據(jù)合同和法律履行義務(wù)和職責(zé)，維護投資者的合法權(quán)益。春華從未從事、并堅決反對輸送不當(dāng)利益的關(guān)聯(lián)交易、向投資者作出回報承諾等違法、違規(guī)行為。

投資者白先生稱，當(dāng)初也正是看中了胡祖六世界級經(jīng)濟學(xué)家的身份，才購買了該款信托理財產(chǎn)品，至于是否合法合規(guī)經(jīng)營以之后的法院判決和監(jiān)管部門意見為準。但他始終認為，胡祖六團隊將基金財產(chǎn)以“低價轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方”的操作與其經(jīng)濟學(xué)家的身份不符。

春華資本稱，侵權(quán)貼的發(fā)布者及文章中所謂的投資人，均非春華客戶，與春華之間也不存在法律關(guān)系。

不過據(jù)界面新聞記者獨家獲取的信托理財產(chǎn)品資料，投資者實為春華資本LP的間接投資者。

所謂間接投資者，是因為投資者購買的是一款集合信托，該信托以春華(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(內(nèi)部編號L1102)為平臺，通過L1102平臺來投資標的企業(yè)股權(quán)，胡祖六團隊的春華基金為股權(quán)投資企業(yè)L1102的GP管理人。具體而言，信托資本占L1102的99.02%，胡祖六控制的春華明德(天津)股權(quán)投資管理合伙企業(yè)占0.98%。該信托理財產(chǎn)品投資了3個標的，分別為華夏基金、螞蟻集團和一家醫(yī)療服務(wù)公司。

綜合各方意見和產(chǎn)品材料，投資者和春華資本雙方爭議的焦點集中在兩點，一)是否在投資者不知情的情況下轉(zhuǎn)讓了投資螞蟻集團的股權(quán);二)轉(zhuǎn)讓價格是否偏低。

據(jù)界面新聞獨家獲得的信托產(chǎn)品清算報告，底層項目投資中，涉及螞蟻集團的投資金額為2.006億，投資時間為2015年。清算報告顯示，該筆資產(chǎn)退出的時間為2019年1月，獲得金額為4.491億，約為2億元投資成本的2.24倍。

白先生表示，自始至終，產(chǎn)品管理報告中提及的退出方式一直是二級市場退出。“春華資本卻在2019年1月轉(zhuǎn)給了胡祖五和胡元滿。他們是胡祖六的哥哥和妹妹。”

2017年9月底，信托公司報告稱，螞蟻集團投資的退出策略:“公司擬登陸A股資本市場，計劃繼續(xù)持有至公司完成A股IPO后從二級市場退出 ”。

但2018年12月底，信托公司向全體投資人報告:“經(jīng)過與合伙管理人的溝通談判，管理人最終與一家投資機構(gòu)達成一致， 由該投資機構(gòu)受讓合伙企業(yè)所持有的 A 項目和 C 項目”(A 項目為華夏基金，C 項目即螞蟻集團)。

“沒有開過一次投資者持有人大會。就這么私自決定轉(zhuǎn)讓了。”白先生向界面新聞記者表示。

但事實可能和白先生描述的有所出入。

產(chǎn)品清算報告顯示，根據(jù)信托產(chǎn)品合同約定，產(chǎn)品期限為6年，信托公司在屆滿6年之前向受益人發(fā)出了產(chǎn)品延期征詢函，對于延期事項征詢受益人意見，作為將產(chǎn)品延期或是保管的參考依據(jù)，截至2017年9月28日，根據(jù)征詢函的反饋情況，受益人延期意愿不強烈，延期未獲全體受益人一致同意，產(chǎn)品計劃于2017年9月28日期滿終止，因信托計劃終止時的信托財產(chǎn)存在非現(xiàn)金形式，根據(jù)信托合同約定，信托公司將未變現(xiàn)股權(quán)以保管方式繼續(xù)代為持有，并將積極采取各種方式將等未變現(xiàn)股權(quán)處置變現(xiàn)，代保管期間不收取信托管理費。

那么，延期征詢函是否需要全體一致同意呢?

一位三方信托銷售向界面新聞記者舉了一個吉林信托的例子。近期，吉林信托有一款信托產(chǎn)品的融資方想要提前還款，吉林信托向投資者發(fā)出了提前結(jié)束征詢函，僅有一位投資者不同意，最后該產(chǎn)品未能提前結(jié)束，只能正常進行。

“當(dāng)年的延期征詢函中只要有一人以上的投資者投了否決票，這個信托的延期事項投資者倒追起來便缺乏抓手。”該三方信托銷售表示。

“割韭菜”疑云之二：是否被低價轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方?

據(jù)投資者稱，經(jīng)過他們聘請的律師盡調(diào)，涉及螞蟻集團的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了胡祖六的兄妹——胡祖五和胡元滿。

2018年四季度，信托公司稱，C項目(即螞蟻集團股權(quán)項目)已完成“退出”，是將C項目轉(zhuǎn)讓給了胡祖六團隊的關(guān)聯(lián)企業(yè)，但未具體透露公司名。

而春華資本也未在聲明中就此事作具體回應(yīng)。

據(jù)天眼查app，螞蟻集團股東春華景信(天津)投資中心穿透后，最終受益人胡元滿任持股比例為46.01%。

某信托行業(yè)人士向界面新聞記者表示，PE類信托產(chǎn)品因信托資產(chǎn)到期無法登陸二級市場實現(xiàn)退出的，一般會在一級市場尋求轉(zhuǎn)讓方，力求以公允價退出。

那么，2019年1月的4.49億轉(zhuǎn)讓價格是否屬于“低價”呢?

據(jù)螞蟻集團招股書披露，2015年5月，春華景信(天津)投資中心(有限合伙)參與了螞蟻的A輪融資，投后估值約為2600億元。目前，春華景信(天津)投資中心持有螞蟻集團0.47%的股份。

據(jù)白先生提供的材料表示，L1102平臺是螞蟻集團股東——春華景信(天津)投資中心的22.22%持有人。其中，春華景信(天津)投資中心投資螞蟻集團，占0.47%。即，L1102本應(yīng)間接占螞蟻集團的股份約為0.1%。

投資者稱，2018年6月，螞蟻集團完成第三輪融資估值為1500億美元，螞蟻集團近期擬登陸A+H，按照市場預(yù)期，尋求 IPO 估值至少2000億美元，故在2018年12月底0.1%股份價值至少也達10億元人民幣，最后卻被以4.49億元人民幣明顯不公允的價格打包“甩賣”。

“如果是好的項目，轉(zhuǎn)讓時我們會要求競標，前期會有幾家意向方，各自報價，選條件給的最好的機構(gòu)，如果是一般的項目，在前幾年的市場里，可能找到一家接盤方就不錯了，但螞蟻屬于爭搶項目，肯定是好項目。”該信托人士表示。

一位資深投資者向界面新聞記者描述了他投資的一款PE信托產(chǎn)品在資產(chǎn)到期退出前的流程。該信托投資了境外某上市公司回A的科技項目，由于政策變化，戰(zhàn)略新興板沒有如期而至，信托面臨到期，底層信托資產(chǎn)無法退出。由于資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，信托公司在一級市場找了3家意向方競標，最后取最高價轉(zhuǎn)讓。

與此同時，界面新聞記者了解到，據(jù)螞蟻集團員工透露，員工離職前公司會按上一輪估值對員工手中股票進行回購。

假如按照此價格橫向計算，胡祖六團隊在2019年將信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，將按照2018年那輪融資價格粗略計算，胡祖六團隊的轉(zhuǎn)讓價格也偏低，投資者應(yīng)獲得的收益為3倍以上。

“割韭菜”

除了頗受關(guān)注的螞蟻集團外，華夏基金也存在類似情況。

據(jù)產(chǎn)品清算報告，L1102中有八成資金投向華夏基金，從常理上來說有悖于股權(quán)投資做組合的邏輯，而且在除去分紅后，華夏基金退出時的估值是下降的。

具體而言，L1102用于投資華夏基金的投資金額為17.04億，退出時獲得的金額為15.54億，如果算上獲得的1.52億分紅，凈收益才勉強為正，最后收益為188萬。

2011年11月，由春華資本掌控的山東海豐集團斥資18億元收購華夏基金10%股權(quán)。

綜合春華(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(L1102)產(chǎn)品管理報告顯示，2011.10～2015年6月，完成了對A項目(華夏基金管理有限公司)的投資及約30%的退出。也就是說，信托資產(chǎn)占有華夏基金約7%的股份。

2018第四季度，L1102持有的A項目的70%投資規(guī)模，其中35%轉(zhuǎn)讓給瑞馳一號(天津)投資中心(有限合伙)，35%轉(zhuǎn)讓給瑞馳二號(天津)投資中心(有限合伙)。一號、二號均系歸屬于胡祖六團隊的春華資本，而且一號、二號與信托投資平臺L1102這三家企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)人系同一人，均為胡祖六團隊的春華明德(天津)股權(quán)投資管理合伙企業(yè)。

公開資料顯示，上市公司中信證券(600030.SH)為華夏基金大股東，持股比例為62.2%。據(jù)中信證券歷年年報，華夏基金是一只穩(wěn)定的“利潤奶牛”，其2015年至2019年的凈利潤為14.14億、14.58億、13.67億、11.4億、12.01億。

但和螞蟻集團這樣的科技公司相比，華夏基金在一級市場的估值較難找到參照對比。

據(jù)產(chǎn)品清算報告，底層項目投資收益方面，L1102于2015年5月完成了全部3個項目的投資，包括A項目(華夏基金股權(quán))、B項目(一家醫(yī)療服務(wù)公司)、C項目(螞蟻集團)總投資額為21.03億，退出及分紅累計收回24.7億，為投資金額的117%。

加上申購費，102萬進去，8年時間獲得了105萬，年化收益率遠遠低于活期存款，但是并不是投資的資產(chǎn)不夠好，而是非常好的，獲得這么一個結(jié)果連信托公司臉上都掛不住。”白先生表示。

據(jù)白先生向界面新聞記者出具的銀行流水，于2019年4月收到該產(chǎn)品的最后一筆2.78%的分紅，而這筆分紅卻是信托公司貼的，因為按照胡祖六方面的回款，如果不算2%的申購費，投資100萬進去回來102萬，一點沒賺。“后來信托公司高管開會，決定每人再補了這最后2.78%的錢。”

據(jù)產(chǎn)品清算報告，信托公司本著受益人利益最大化的原則，與合伙企業(yè)管理人商談延長期內(nèi)管理費的具體收取安排，最終爭取到：1)管理人同意免除自2017年11月延長期的所有費用，2)管理人退還5686萬元管理費。

為何收益還是這么少?原來還沒算上管理費。扣除后來答應(yīng)退還的部分，最后收取的管理費仍然高達2.39億。

“項目投資’低價’轉(zhuǎn)給關(guān)聯(lián)方，最后還收了2億多管理費。資產(chǎn)管理行業(yè)的本心不是應(yīng)該是給客戶掙錢嗎?”白先生表示對此不解。