9月25日，顧家家居股份有限公司(下稱“顧家家居”,603816.SH)公告稱，控股股東顧家集團(tuán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持3200萬股的計(jì)劃已實(shí)施完畢。轉(zhuǎn)讓價(jià)為58.40元/股，共計(jì)18.7億元。實(shí)際上，這只是減持的“冰山一角”。

看上去，最近幾年公司業(yè)績不錯(cuò)。2016年至2019年，顧家家居股份有限公司(下稱“顧家家居”,603816.SH)業(yè)績翻了一番。營收從48億元增長到111億元，歸母凈利潤從5.75億元增加到11.6億元。

但漂亮的業(yè)績?cè)鏊賲s無法吸引資本市場(chǎng)的注意力，在此期間，公司股價(jià)長期徘徊在2016年上市之初40元/股的水平。在啟動(dòng)4.2億元回購計(jì)劃之時(shí)，顧家家居今年年中斥資6.96億元分紅，股價(jià)方才有了起色。

在這之后，控股股東債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)。今年7月，控股股東顧家集團(tuán)所持部分公司股權(quán)遭遇凍結(jié)，而后顧江生被列為限制消費(fèi)人員。為了緩解此前積壓的債務(wù)問題，今年下半年以來，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人TB home不斷減持其所持有的顧家家居股權(quán)，獲利40.5億元。

拆解債務(wù)“炸彈”

2020年7月，顧家集團(tuán)因借款合同糾紛，其參股的6家有限合伙公司的股權(quán)被凍結(jié)，總計(jì)被凍結(jié)股權(quán)金額為2.26億元。

國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，6家公司分別為寧波嘉信佳禾股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、浙江華睿德銀創(chuàng)業(yè)投資有限公司、蘇州源瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)、蘇州宜仲創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、浙江浙商產(chǎn)融投資合伙企業(yè)、北京志騰云飛投資管理中心。

2020年8月10日，顧家家居實(shí)際控制人顧江生被列為限制消費(fèi)人員，涉及金額為900萬元。顧家家居對(duì)此解釋稱，公司在與德興集團(tuán)在股權(quán)轉(zhuǎn)讓溝通中，出現(xiàn)信息溝通不充分、不及時(shí)的情況，目前該限制消費(fèi)令已經(jīng)解除。

為了化解危機(jī)，今年下半年以來，顧家集團(tuán)及其一致行動(dòng)人TB home不斷減持其所持有的顧家家居股權(quán)。

9月25日，顧家家居公告稱，控股股東顧家集團(tuán)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓減持3200萬股的計(jì)劃已實(shí)施完畢。轉(zhuǎn)讓價(jià)為58.40元/股，共計(jì)18.7億元。

7月24日，顧家集團(tuán)賣出980萬股，約合市值5.8億元;TB home減持228.28萬股，約合1.35億元。

6月29日，TBHome將其持有的顧家家居6%股份以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓給百年人壽，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約14.65億元。

“前兩年顧家集團(tuán)投資過猛，當(dāng)前部分減持實(shí)際是為了降低控股股東負(fù)債率。”顧江生近期在接受采訪時(shí)表示。

擴(kuò)張后遺癥

顧家家居如今的負(fù)債壓力始于近年來的擴(kuò)張。

2018年，顧家家居開始急速擴(kuò)張，先后對(duì)意大利、德國和澳大利亞家居品牌進(jìn)行收購，主要投資項(xiàng)目共有13個(gè)，形成商譽(yù)8.33億元，合計(jì)對(duì)外投資金額30多億元;同年，公司還投資了超過40億在杭州大江東、嘉興和黃岡建設(shè)新廠，擴(kuò)充產(chǎn)線。

2019年，顧家家居受讓喜臨門4.84%股份，并自籌4.49億元用于在越南同帥工業(yè)區(qū)投資建設(shè)年產(chǎn)45萬標(biāo)準(zhǔn)套軟體家具的越南基地。

完成上述項(xiàng)目后，2019年，顧家家居總負(fù)債達(dá)到59.6億元，相當(dāng)于全年111億元營收的一半。

為了順利擴(kuò)張，顧家家居兩次更改當(dāng)初上市時(shí)的募集資金用途，用來補(bǔ)充流動(dòng)資金。如IPO募資項(xiàng)目“擴(kuò)建連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目”，公司將其剩余的募集資金4億元補(bǔ)充流動(dòng)資金;用可轉(zhuǎn)債募資資金的8億元臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在今年年中——

顧家家居斥資6.96億元分紅，相當(dāng)于2019年凈利潤的六成，其中董事長家族分得3.94億元;除此之外，2019年9月至2020年9月，顧家家居還耗資4.2億元回購。

一系列努力下，加之市場(chǎng)大勢(shì)加持，顧家家居二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)終于有所起色。2020年7月初至今，公司股價(jià)突破60元/股，今年累計(jì)漲幅超35%;市值一度超400億元，相比2019年同期幾乎翻倍。

而與此同時(shí)，債務(wù)壓力也在逼近。顧江生對(duì)此回應(yīng)稱：“之前投的項(xiàng)目價(jià)值還沒有體現(xiàn)出來，所以我們才忍痛割愛。未來2-3年公司不會(huì)有新的項(xiàng)目并購，未來集團(tuán)將繼續(xù)投資上市公司。”

減持雖然暫時(shí)解決了股權(quán)凍結(jié)等問題，卻無法完全保證未來的營運(yùn)資金補(bǔ)給。

今年6月，大公國際評(píng)估顧家家居長期信用等級(jí)時(shí)指出：“2019年以來，由于部分原材料采購價(jià)均有所上漲，顧家家居面臨一定成本控制壓力;同時(shí)公司在建項(xiàng)目較多，未來仍保持著一定量的投資支出和融資需求。”

據(jù)2020年中報(bào)，目前顧家家居在建項(xiàng)目有顧家定制智能家居制造項(xiàng)目、年產(chǎn)60萬標(biāo)準(zhǔn)套軟體及400萬方定制家居產(chǎn)品項(xiàng)目、顧家越南工廠項(xiàng)目等，未來尚需投入30余億元。

仍幾番提出“千億目標(biāo)”

不同于股民和市場(chǎng)的擔(dān)憂，一系列債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，似乎并未阻止實(shí)控人顧江生的“豪放”。今年以來，顧江生幾番提出：“目標(biāo)是十年時(shí)間做到1000億，向國際家居巨頭宜家發(fā)起挑戰(zhàn)。”

無法確切知曉實(shí)控人的底氣從何而來，但西部證券提出了一個(gè)角度：“過去由于行業(yè)門檻低、渠道碎片化，同時(shí)產(chǎn)品銷售運(yùn)輸半徑限制，導(dǎo)致軟體家具市場(chǎng)較為分散。此次疫情，部分中小企業(yè)資金鏈斷裂被淘汰，而行業(yè)龍頭銷售渠道橫向縱向拓展，不斷收割零散市場(chǎng)份額，消費(fèi)者品牌意識(shí)增強(qiáng)，利好龍頭。顧家家居是軟體家具的龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)品力(品類多、價(jià)格帶豐富)、渠道力(線下門店數(shù)量行業(yè)第一、率先布局下沉市場(chǎng))、產(chǎn)能儲(chǔ)備充足(國內(nèi)五大生產(chǎn)基地、海外首建越南工廠)等優(yōu)勢(shì)。”

為了完成“千億目標(biāo)”，顧家家居今年提出戰(zhàn)略升級(jí)計(jì)劃：零售轉(zhuǎn)型、全屋化、國際化。

零售轉(zhuǎn)型意味著門店繼續(xù)擴(kuò)張，公司稱目前已成立區(qū)域零售運(yùn)營中心，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營重心下移，提升終端競(jìng)爭(zhēng)力。

在過去兩年，顧家家居以每年超1000家新開門店擴(kuò)張。2019年年報(bào)顯示，顧家家居新增1554家門店，在全球擁有6486家實(shí)體門店，屬于軟體家居行業(yè)中門店數(shù)量最多、覆蓋面最廣的企業(yè)。

全屋化方面，公司提出了“完善顧家生活館、定制與軟體融合店、三級(jí)市場(chǎng)大店”三點(diǎn)，推進(jìn)向全屋一站式購物發(fā)展;國際化方面，公司陸續(xù)進(jìn)行全球生產(chǎn)基地、研發(fā)中心布局。同時(shí)，公司通過搭建海外團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)本土化運(yùn)作。

顧家家居決定開大店、多開店，問題在于未來資金何來?《投資者網(wǎng)》就相關(guān)一系列問題聯(lián)系到公司方面，但未獲回復(fù)。

受海外疫情蔓延的影響，顧家家居業(yè)績?cè)鏊俪霈F(xiàn)放緩。2020年上半年，公司營收48.61億元，同比下降2.97%;歸母凈利5.75億元，同比上漲3.06%。

從地區(qū)收入來看，境內(nèi)營收仍保持10%的增長。但境外業(yè)務(wù)的收入則出現(xiàn)19.7%的下降，收入為15.97億元，在營收中占比為32.8%。而根據(jù)2019年年報(bào)，境外業(yè)務(wù)營收占公司總營收占比為41.5%。

值得一提的是，顧家家居海外業(yè)務(wù)多為2018年并購而來。截至2020年上半年末，納圖茲、RolfBenz及RBManagement 、班爾奇分別為上市公司貢獻(xiàn)商譽(yù)3.6億元、 5396萬元、3014萬元。

中報(bào)并未披露上述公司今年上半年業(yè)績情況，如果境外業(yè)務(wù)持續(xù)受疫情影響，不排除顧家家居存在對(duì)上述公司計(jì)提商譽(yù)減值的可能。(思維財(cái)經(jīng)出品)